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双方の損失を防ぐためには、契約のやり直しをするという選択が考えられるが、このような選択がされなかったこと、そのような選択ができないシステムになっていることこそが、日本の90年代を失わせたと考えるべきである。ここでは、そのような、ほどけない日本のシステムについて考える。
デフレもインフレも、本来は経済全体に対して大きな影響は与えない。デフレになれば、貸し手は利益を得、借り手は損失を被るが、借り手と貸し手の損得を合計してみればゼロである。

インフレの場合はこの逆である。しかし、借り手は支出するために借りたのであるから、借り手は支出性向のより高い人であり、貸し手は低い人である。
したがって、不況期に借り手から貸し手への所得移転が起きれば、経済全体の支出は低下し、不況をきびしいものにするだろうというのである。すなわち、債務契約が名目でなされていることが、インフレ期、デフレ期において実質効果をもたらすというのである。
これらのチャンネルは、もちろん存在する。しかし、これらの効果が長期に続くのは、人びとがデフレという状況変化に応じた行動をとらないからである。
たとえば、ある債務契約が、その後の経済を長期にわたって停滞させるとすれば、それは双方の損失となっているはずである。デフレ期待の効果とは、物価の下落それ自体よりも、さらに下がるという期待が不況を長引かせるという効果である。
これは、アメリカの大恐慌を説明するために、アメリカの偉大な経済学者、A・Fが指摘したものである。フローの物価にしろ、ストックの価格にしろ、下がりきってしまえば、その影響は、債務者と債権者の所得分配効果にともなう支出効果だけである。
しかし、さらに下がるという期待が高まれば、これはきわめて大きな支出削減効果をもたらす可能性がある。ここに債務がからめば、この効果はさらに増幅される。
債務返済を迫られた企業は、その製品や資産をなんとか売却し、キャッシュを得ようとするからである。個々の企業のキャッシュを得ようとする行動が、さらに製品価格や資産価格を低下させる。
デットデフレーションの過程である日本のような豊かな国では、今日買わなければならないという消費財はほとんどない。耐久消費財はもちろんだが、豪華な食事や新婚旅行などのサービスの多くも、「思い出」という耐久財を購入するものであるという。
価格が下がるのなら、下がってから購入しようと考えるのは当然である。もちろん、思い預貯金である。
一億円超の貯蓄をもつ層が100万人以上もいる日本の家計の金融資産は1392兆円ということになっている（Ｎ銀行「資金循環勘定」2002年12月末）。すなわち、1億2674万人の国民の一人ひとりが、平均で1098万円の貯蓄をもっていることになる。
もちろん、この統計の家計には個人事業主も含まれ、事業用の借金や住宅ローンを含めた借金も382兆円ある。しかし、借金に対しては土地や建物などの実物資産ももっているはずであり、負債を差し引いたネットで見ても、1010兆円を超える財産をもっていることはまちがいない。

しかも、グロスの金融資産の56％の783兆円が、流動性の高い現金を購入するのを先延ばしにしたから、不況が10年続いた、ということはありえない。新婚旅行も家族旅行も還暦旅行も、10年も先には延ばせない。
しかし、不動産のようなストックについては、これがかなり大きな効果をもたらしたと考えられる。デフレ期待が支出を先延ばしにする効果を考えるために、まず、日本人がどれほどの金融資産をもっているかを考えてみよう。
大きな金融資産をもっていれば、不動産を含む耐久財への支出を任意に行うことができる。すなわち、支出をいくらでも先延ばしできる。
これだけの資産がどのように分布しているかについては、総務庁の「家計調査年報貯蓄負債編」という統計がある。これによると、日本全国の6622万世帯の平均で688万円の貯蓄をもっている（2001年末の数字）。
日本の人口と世帯数から考えて、一世帯当たり1・91人ということになるから、Ｎ銀行の統計によれば世帯当たりでは2098万円の貯蓄がなければならないが、総務庁統計はその80％しかない。日銀統計は、すべての銀行、郵便局、信金、信組、農漁協の口座を調べた結果であるから、家計に貯蓄額をたずねた総務庁統計では5分の1低く申告されているのだろう。

この、低くしか補足されていない統計によっても、貯蓄はきわめて不平等に分布されていることがわかる。貯蓄残高の階級ごとに、その階級が全貯蓄の何％を占めているかを示したものがある。
これによると、最上位の4000万円以上の貯蓄をもつ世帯は全世帯の9・7％であるが、この世帯が平均で6758万円の貯蓄をもち、日本の全貯蓄の38・9％をもっている。しかも、貯蓄残高の階級ごとの金融資産の内訳を見ても、預貯金が上位を占めることは変わらず、最上位の4000万円以上の貯蓄をもつ世帯の金融資産の内訳の63％が預貯金である。
このうちのさらに上位の世帯がどのくらいの貯蓄をもっているかはわからないが、全貯蓄の4割を一割の世帯がもっているなら、最上位の世帯のもつ貯蓄についても、その一割の世帯が4割をもっていると考えても、そうまちがってはいないだろう。そう考えると、最上位の世帯の1％の66万世帯が、総額で179兆円、平均で2億7000万円もっていることになる。
これが過小評価で現実の80％でしかないとすると、この66万世帯は3億4000万円の金融資30％ 40％億の預金でも、90年代末から2000年における低金利の時代では、1％の金利もつけてはくれないだろう。ところが、現在、5％で回る不動産はいくらでもある。
なぜ、1％の金利で金融資産を運用していて、不動産投資をしないのだろうか。借金をして不動産投資をすれば、自己資金に対するリターンはさらに大きなものとなる。
答えは、「まだ下がるかもしれないから」ということにつきる。バブル崩壊後10年以上にわたって、地価はつねに下がり続けてきた。
多くの企業や銀行がまだまだ破綻するという報道が出回っている。そのような企業や銀行の所有する不動産は売りに出され、まだ下がるとするのもひとつの妥当な見方だろう。
産をもっていることになり、その総額は217兆円である（おそらく現実には豊かな世帯ほど貯蓄の補足率が低いであろうから、さらに不平等に貯蓄が保有されているだろう。ここでは、このことは考えないことにする）。

Ｍによると、日本には100万ドル（約1億2000万円）以上の金融資産をもつ富裕層が124万人いるというが、それも信じられる数字である。このことをいちばんよく知っているのは銀行だから、自己資金に対するリターンが20％の不動産投資プロジェクトでも融資しようとしない。
地価は、少なくともこの10年間下落してきた。なにもしないで様子を見ていた人間が勝ちだった。
いま焦って買うことはないというのも穏当な判断だろう。破綻した銀行の支店や寮が、看板をつけたままになっている。
「在庫あります、買うのはまだ」と宣伝しているようなものである。億の預金をもっている人たちは、その看板を見ながらベンツに乗って街を行く。

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